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三年前的英伟达，是华尔街偏疼的优质方向：GPU供不应求，客户现金拿货，高毛利、轻财富，是一台高效收获机器。短短数年间，这家公司计策转向，通过股权投资、算力兜底、信用担保等形势向客户运输资金，绑定芯片采购。本年8月，英伟达联结六家金融机构搭建AI算力融资平台，筹画撬动5000亿好意思元资金，供企业兴修数据中心。英伟达早已跳出硬件供应商的定位，深度涉足金融，饰演起AI生态里的 “银行” 变装。

英伟达扶捏客户的形状分为三类。一是股权投资，入股AI算力企业，被投方采购自家芯片竖立算力集群，同期英伟达享受股权升值收益，典型案例等于CoreWeave。英伟达不仅入股、授予优先供货天资，还订立算力兜底左券，匡助这家云干事商告捷上市，以此制衡微软、谷歌等自研芯片的大型云厂商。第二类是采购本旨与担保，客户建成算力中心后，英伟达本旨衔接未售出算力。第三类是信用担保，范畴最大，OpenAI的超等算力园区PORTS-Pike，就由英伟达提供高达1050亿好意思元担保，这笔风险敞口仅在附注知道，不屈直计入财富欠债表。

这套运作形状，引来投资者三层担忧。第一层，是否组成财务诈骗......第二层风险来自英伟达自身财务：账期捏续拉长，毛利率承压，公司再度刊行大额债券，不断抬升筹画杠杆。第三层，则是对统共这个词AI行业泡沫的纪念。算力样式依靠英伟达背书融资，再用算力财富典质假贷，采购更多GPU。这套轮回竖立的前提，是GPU能捏续产生收益。但高端GPU迭代周期仅三四年，财富贬值速率很快；一朝将来大模子算力需求回落，整条资金链就会承压......

英伟达的计策本色，是用金融杠杆锁定生态主导权，一边加快AI产业推广，一边也放大全链条风险。泡沫自己并非竣工的赖事，要津在于泡沫退去之后，能否千里淀出确切有价值的本领与基础步伐?

当英伟达身兼硬件厂商、投资方与担保方多重身份，这场算力本钱游戏，最终会催出产业创新还是一场高大泡沫？

著作节选自《第一财经》杂志10月刊

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